豆粕周度市場分析--2020-7周

　　一、供需平衡分析：

　　關于大豆到港， 2月份初步預估500萬噸(0)，3月份初步預估510萬噸(0)，4月初步預估750萬噸(0)，5月份初步預估810萬噸，6月份初步預估870萬噸;關于壓榨，本周油廠壓榨量顯著回升，未來兩周將繼續回升，下周預估175萬噸，下下周預估180萬噸;關于庫存，本周油廠到貨有所回升，開機率顯著回升，進口大豆庫存增幅減緩，預計后兩周大豆庫存將有所下降，本周油廠壓榨量顯著回升，導致本周油廠豆粕庫存開始回升，未來兩周壓榨將繼續加大，預計后兩周豆粕庫存將繼續增加，但2月底前庫存仍處于低位水平;關于需求，成交和提貨，春節之前下游普遍備貨不足，疫情蔓延導致現貨流動性出現問題，終端擔心出現斷糧風險，近兩周出現現貨備貨高峰，并且本周的6-9月基差成交大幅放量，飼料企業集中補庫存;養殖情況，本周無新發非瘟疫情，目前已有21個省份、138起非瘟疫情解封，肺炎疫情尚未得到有效控制，在此之前貨物流通仍存在一些問題，對餐飲業的打擊間接影響肉類消費，節后生豬產能擴大進程也受到肺炎疫情影響出現放緩，禽類養殖受禽流感擔憂受打擊更大。

　　二、一周市場解讀：

　　本周美豆期貨價格止跌反彈，因美農2月供需報告顯示美豆期末庫存有所下調，源于中美第一階段協議的部分預期反映，但新冠肺炎疫情的預期擔憂抵消了大部分做多情緒，本周疫情擔憂有所緩解，助力美豆止跌反彈，但主力03合約在900美分仍遭遇壓力。

　　本周連粕盤面震蕩上漲，一方面跟隨美豆反彈，另一方面豆油受餐飲需求大幅下滑導致的需求擔憂連續下挫，也給連粕帶來被動支撐，當然現貨端庫存超低的現實情況也不支持連粕回落。

　　本周國內豆粕現貨基差繼續上漲，華北市場尤其突出，華東市場雖然壓榨企業眾多，但受限于物流瓶頸，即使油廠開機率明顯回升，但提貨水平仍低，下游擔憂斷糧風險紛紛追漲基差，現貨基差的強勢也同時帶動了遠期低位基差的成交力度，本周6-9月遠期低位基差成交暴增。

　　三、大豆壓榨利潤分析：

　　本周美豆價格止跌反彈，人民幣匯率小幅貶值，導致進口大豆成本增加，連油的連續大幅下挫也導致巴西豆和美國豆的盤面榨利繼續減少，截至周五巴西豆2月船盈利192(241)、3月船盈利196(254)，若取消加征關稅后的美灣豆2月船盈利61(139)，美西豆2月船盈利144(207)。

　　四、后續研判和展望：

　　美豆方面，我認為下周主要受兩點影響：

　　1) 春節期間美豆的連續下跌是受中國新冠疫情蔓延擔憂影響，那么近期中國在控制疫情方面的鐵腕手段和有序發力已經初步顯現出可控緩解的跡象，下周是鐘南山院士重點提到的疫情走勢關鍵節點，如果控制疫情數據特別給力，即使暫時的出口數據一般，也不排除美豆部分基金空單平倉出來改觀望;

　　2) 下周2月20日將公布美農發展論壇的報告，重點涉及美國農民后續種植意愿問題，如果美國農民種植大豆的意愿不及此前偏樂觀的8600萬英畝的預期，會提振美豆價格。

　　綜上，雖然目前來看900美分依然是重要壓力位，但前期包括南美豐產等大部分利空釋放之后的市場，我個人認為后期仍是向上空間更大一些，特別是要注意短期消息刺激是否會導致部分空頭集中平倉帶來的脈沖效應。

　　連粕方面，盤面節奏應該大致還是跟著美豆起伏為主，另外兩個調節力量：

　　1) 連盤豆油波動加大，間接影響盤面榨利，目前來看盤面榨利水平已經較上周有明顯回落，連粕的套保拋壓不大，油廠即使套保也會選擇逢高分批套，或者換個角度看油廠在油不好賣的情況下沒有必要集中拋粕;

　　2) 豆粕的基差變化，周末包括農業部等三個重要機構聯合發布了<關于解決實際困難，加快養殖業復工通知》的文件，預計下周開始飼料相關農產品的流通問題將逐步得到解決，油廠開機率大概率繼續走高，現實端上游豆粕庫存大概率回升，中游流通性增強，下游已集中補庫一波，豆粕基差拐點差不多到了，現貨基差的回落是否會對盤面走勢產生一些負面影響有待觀察。

　　南通華糧進出口集團有限公司 期現風控部